关于 Opyn 你需要知道的一切

前言

加密期权市场仍处于发展初期，尚未积累足够的流动性，可供交易的标的资产种类有限。

鉴于近期加密货币市场情绪低迷，投资者或将更青睐那些收益相对稳定的产品。风险管理和对冲成为市场关注的焦点，为期权市场带来了潜在的机会。结构化产品的出现推动了大多数链上期权协议的发展。与复杂的期权公式相比，这些产品降低了用户参与期权交易的门槛，同时提供了更高的流动性和收益。它们受到去中心化交易所（DEX）和中心化交易所（CEX）投资者的青睐。目前，链上期权市场以结构化产品为主，其他类型产品的应用有限。

Power Perpetual 是衍生品市场中的一个前沿概念，要求用户具备一定的专业知识。Opyn 推出的 Squeeth 是一款开创性的产品，自推出以来就积累了丰富的用户基础和资金，有望成为期权市场的一项新尝试。本文概述了 Opyn 项目的开发历程，并详细阐述了其核心产品 Squeeth 的工作原理。

Opyn 概述

Opyn 是一个去中心化期权协议，采用订单簿交易模式。Opyn V1 于 2019 年发布，最初专注于保险。2020 年底，团队发布了 V2，实现了在 0x 上进行期权交易。V2 采用欧式现金结算期权，到期时通过智能合约自动结算差价，直接支付给买方或卖方。Opyn V2 发行的期权被称为 oToken，本质上是可以在 DEX 上交易的 ERC-20 代币。

由于缺乏流动性以及以太坊高昂的交易手续费，Opyn V2 版本上线后交易量和用户数量并未大幅增长。然而，随着 Ribbon Finance 引入结构化产品，并依赖 Opyn 的基础设施进行期权结算，Opyn 的交易量和总锁定价值 (TVL) 显著增长。自上线以来，Opyn 生态系统稳步发展，团队推出了一系列开发工具和模板，为开发者提供资源。目前，Opyn V2 已成为许多其他协议铸造 oToken 和构建结构化产品的基础设施。

Opyn 获得了 Paradigm 领投。自 Paradigm 提出永续期权和永续期货以来，Opyn 团队持续研发产品超过半年，并最终推出了核心产品 Squeeth。目前，Squeeth 正在持续改进中。下文我们将深入探讨 Squeeth。

恒力动力

当前市场上衍生品的本质是实现标的资产价格与衍生品价格之间的映射。一类衍生品与现货价格呈现线性关系，例如永续合约。另一类衍生品与现货价格呈现非线性关系，现货价格上涨时衍生品价格上涨幅度较大，而现货价格下跌时衍生品价格下跌幅度较小，这种现象在数学上可以描述为凸性。期权由于收益与风险的不对称，具有非线性的收益结构。基于这一特性，Paradigm 于 2021 年 8 月推出了一种名为 Power Perpetual 的新型衍生品，它无需同时设定行权价和到期日，同时通过模拟期权的风险敞口，使其具备凸性。

与永续合约类似，动力永续合约也存在标记价格和指数价格，其中标记价格为动力永续合约的交易价格，指数价格为现货资产价格的N次方。同样，动力永续合约的多头需要支付资金费用来维持仓位。学者们基于Black-Scholes模型，结合各种微分方程，推导出动力永续合约的通用定价公式：

（其中 S 为现货价格；p 为幂；r 为无风险利率；f 为融资期限（年）；v 为年化波动率）

Squeeth 是什么？

2022 年初，Opyn 团队基于 Paradigm 提出的算力永续合约衍生品，推出了 Squeeth（ETH 平方）。本质上，Squeeth 是 n=2 时以 ETH 为标的资产的算力永续合约的一种特殊形式。Squeeth 的 ERC-20 代币 oSQTH 提供杠杆，且无到期日，其价格与 ETH^2 一致。用户可以在 Unsiwap V3 平台上买卖 oSQTH。买入 oSQTH 需要开多头仓位，卖出 oSQTH 则需要开空头仓位。

要做多 Squeeth，用户需要购买 oSQTH 并获得杠杆多头仓位。由于 Squeeth 追踪 ETH^2 的价格，因此当 ETH 价格翻倍时，Squeeth 的价格也会翻两番。这表明做多 Squeeth 具有正凸性，用期权术语来说就是正伽马。这意味着，与 2 倍杠杆相比，做多 Squeeth 可以在 ETH 价格上涨时获得更高的利润，而在 ETH 价格下跌时降低损失。因此，做多 Squeeth 可以获得无限的 ETH^2 收益，并保护其下行风险。受益于正凸性，做多 Squeeth 的持有者需要向做空者支付资金费用。

做空 Squeeth 是指用户卖出 oSQTH 并做空 ETH^2。为此，他们需要抵押一定数量的 ETH。做空的收益来自于定期赚取多头仓位支付的资金费用。

来源：/medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Squeeth 的工作原理

用户可以使用 Squeeth 通过 Uniswap V3 做多或做空 ETH^2。

要做空 Squeeth，用户首先需要向智能合约抵押一定数量的 ETH 来铸造 oSQTH，抵押率为 200%。协议设置了开仓的最低抵押品要求，目前为 6.9 ETH。铸造 oSQTH 后，用户可以在 Uniswap V3 池中出售 oSQTH 以建立空头仓位。要平仓，必须从市场上回购 oSQTH 并销毁以解锁抵押品。协议将为每个铸造 oSQTH 的订单设置一个金库。当抵押率低于 150% 的安全阈值时，将触发清算。清算人如果在金库中补足缺失的 oSQTH 并解锁相应的抵押品，则可以获得 10% 的清算奖励。

要做多 Squeeth，您可以从 Uniswap V3 池中购买 oSQTH，并支付 0.3% 的交易费。此外，做多方需要定期向做空方支付资金费用。由于资金费用以实物结算，因此做多方不会面临爆仓风险。

来源：https ://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

融资费用

与永续合约类似，多头需要按日向空头支付资金费用。资金费用计算方式为：仓位规模 * (标记价格 - 指数价格)，其中标记价格为 Squeeth 的交易价格，指数价格为 ETH 现货价格的平方。Squeeth 使用 ETH/USDC 池子的 Uniswap v3 GMA（几何移动平均线）TWAP，加权平均周期为 420 秒。

在 Squeeth 中，多头并非以现金支付融资费用，而是以实物形式支付。这意味着费用将使用 oSQTH 代币支付。当多头支付融资费用时，其持有的 oSQTH 价值会下降。同样，当空头收到 oSQTH 时，他们赎回抵押品（ETH）所需偿还的 oSQTH 债务金额也会减少。

为了降低链上交易费用，该协议不会频繁调整每个人的 oSQTH 持仓量。相反，资金费用通过调整 oSQTH 与 ETH 之间的汇率来支付。例如，假设空头抵押 1 ETH 来铸造 100 oSQTH。一个月后，如果基于标记价格和指数价格计算的资金费率为 10%，Squeeth 将自动将空头所需的 oSQTH 赎回量从 100 降至 90。据项目团队介绍，调整空头头寸债务金额的变量（在本例中为 10%）被称为正常化因子。

标准化因子反映了多空仓位的资金费率。用户可以根据标准化因子在两个时间点之间的变化，计算持有 ETH^2 仓位需要支付或收取的资金费用。此外，标准化因子还反映了 ETH^2 变化时 oSQTH 的相对价格，而 oSQTH 的价格反映了已计提的资金费用价值。因此，oSQTH 的价格也可以根据当前的标准化因子计算得出。Squeeth 的价格由 oSQTH 和标准化因子（以 USDC 计价）得出。团队已根据标准化因子的影响进行了调整，并按 10,000 倍缩放，以避免 oSQTH 价格波动过大。计算公式如下：

假设多头仓位的标准化因子为0.9，ETH/USD一个月均价为3000USDT，oSQTH价格为835.24USDT。利用标准化因子，我们可以计算出Squeeth的价格如下：Squeeth价格 = 10000 835.24 / 0.9 = 9280444.44USDT。标准化因子的变化百分比计算为 (9280444.44 - 3000^2) / 3000^2 = 0.0307。新的标准化因子为0.9 (1 - 0.0307) = 0.872。

实物支付类似于Compound协议中cToken的计息方式，其优点是无需频繁的链上交易，多头仓位也不存在清算风险。资金费用的影响将体现在oSQTH的价格上，因此长期来看，oSQTH的价格将偏离ETH^2的价格，但Squeeth的价格将保持与ETH^2的价格接近。如下图所示，多头持有的oSQTH价值相对于指数价格ETH^2将缓慢下降，导致两者之间的偏离度不断扩大。另一方面，空头仓位的负债金额将随着时间的推移逐渐减少。

来源：https ://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

如何计算 Squeeth 多头和空头仓位的收益

Squeeth 是一个跟踪 ETH 价格平方的合约，其收益计算公式为 y=x^2。当 ETH 价格变动 a 时，Squeeth 价格会相应变动 (ETH + a)^2，做多期间需要支付资金费用。因此，做多收益计算公式如下：

对于空头仓位来说，其收益原本与多头仓位相反。但由于链上空头仓位需要以 ETH 形式抵押，因此 ETH 价格的波动也属于空头仓位收益的一部分。假设 ETH 抵押率为 200%，空头仓位的净收益可以使用以下公式计算：

假设当前ETH的日收益率为5%，不考虑资金费用，则多头仓位的收益率为5%^2 + 2 * 5% = 10.25%，空头仓位的收益率为-5%^2 = -0.25%。

从以上讨论可以看出，Squeeth 中空仓和多仓的收益和风险并不对称。额外的资金费用起到了转移风险的作用。对于多仓来说，随着 ETH 价格上涨，可以获得更多收益，但需要持续支付资金费用，因此存在其 oSQTH 持仓逐渐减少并趋近于零的风险。空仓持有者则受益于持续赚取资金费用，但如果 ETH 价格持续上涨，空仓的损失可能无限大，并且存在清算风险。因此，理论上 Squeeth 的整体设计偏向多仓。但对于专业投资者来说，策略性地在合适的价格开仓以持续赚取资金费用是有利的。

来源：https://www.opyn.co/squeeth? ct=RU

Vault – 基于 Squeeth 实现的收益产品

Opyn 团队还为 Squeeth 引入了金库，使其能够根据不同的市场情况自动执行收益策略。这些策略包括 Zen Bull 策略、Bear 策略和 Crab 策略。用户可以通过将支持的资产存入相应的金库来获取收益。目前，Crab 和 Zen Bull 策略已上线。然而，由于 Zen Bull 金库集成了 Eular Finance 协议，并受到欧拉攻击的影响，该策略已被暂时停用。

Crab 策略涉及持有 USDC 并做空 Squeeth 头寸，以维持 Delta 值接近于 0 的投资组合。用户可以通过将 USDC 存入 Crab 金库来参与此策略。金库会将存入的 USDC 发送到抵押合约，以铸造 oSQTH，然后在 Uniswap 上出售 oSQTH 以获取 ETH。卖出 oSQTH 实际上相当于持有 Squeeth 的空头头寸。因此，投资组合由持有 ETH 和做空 Squeeth 头寸组成。

该策略通过定期重新平衡 ETH 和 Squeeth 空头仓位，在每次对冲后实现近似 0 的 delta。当 ETH 价格上涨时，delta 变为负值，促使金库买入 oSQTH。相反，当 ETH 价格下跌时，delta 变为正值，促使金库卖出 oSQTH。本质上，该策略通过调整 ETH 和 Squeeth 空头仓位来维持接近于零的 delta。金库每周进行三次重新平衡。

从收益率曲线可以看出，当 ETH 价格小幅波动时，ETH 多头仓位和 Squeeth 空头仓位的盈亏几乎相互抵消。当 ETH 价格保持不变时，该策略可以实现收益最大化，适合 ETH 价格波动较小的市场环境。只要 ETH 的每日价格波动小于隐含波动率，该策略就能盈利。然而，当 ETH 价格大幅波动时，如果抵押品价值跌破 150% 的安全抵押门槛，该策略将面临爆仓风险。

资料来源：https ://opyn.gitbook.io/opyn-strategies/opyn-strategies/crab-usdc/under-the-claws-technical

Zen Bull Vault 集成了 Eular 协议。用户将 ETH 存入 Vault，智能合约会自动将 50% 的 ETH 分配给 Eular 协议，用于借入 2 倍杠杆 ETH，剩余 50% 则分配给 Crab 策略 Vault。该策略适用于 ETH 持续上涨的市场行情。目前，Zen Bull Vault 已暂停服务。